El Cupón Atado Al PBI, De Mendigo A Estrella

En el canje de deuda ni lo valoraban, pero en 2006 ganó un 156%.

Aunque restan seis semanas y unas 30 ruedas de negocios más para que el calendario deje caer su última hoja -además de un mes para que paguen su primer servicio-, que los cupones de la deuda pierdan el título de ´mejor negocio financiero de 2006 sería tan sorpresivo como que al Boca de La Volpe se le escape el polémico torneo Apertura.

Estos instrumentos nacieron junto con los bonos de la última reestructuración con la idea de dar oportunidad a los bonistas golpeados por el default de la deuda de ser socios de la recuperación argentina. Pero, en principio, fueron ridiculizados por los analistas que le adjudicaron valor cero al momento de calcular los términos del canje. El próximo 15 de diciembre, cuando el Gobierno pague unos US$ 390 millones para cumplir con la obligación asumida, según la cifra que oficializó días atrás, empezará a cumplir con aquel cometido.

Las unidades atadas a la variación del PBI local, según su denominación original, o cupones, según el apodo que les puso el mercado, se valorizaron entre 2,32 y 2,58 veces en lo que va del año o, si lo prefiere, de un 132% a un 156%. De hecho, el emitido en pesos, que el primer día de operaciones de 2006 se negoció a $ 4,88, ayer se operó a $ 11,30 tras aumentar otro 1,89% para alcanzar un nuevo máximo. El colocado en dólares bajo legislación argentina, que arrancó el año valiendo $ 14,65 (4,80 dólares de entonces) ahora cotiza a $ 37,50 (poco más de US$ 12), mientras que su par en igual moneda pero pactado bajo jurisdicción de Estados Unidos pasó en igual lapso de $ 16 a $ 38,70. Cada precio es por cada 100 unidades.

Los cupones, que técnicamente se ubican en la grilla de los derivados y tienen pago potencial hasta 2034, fueron emitidos juntamente con los bonos Par, Cuasi Par y Discount del canje, pero ya hace casi un año que adquirieron vida propia. Los inversores, especialmente muchos extranjeros y locales amantes del riesgo, los fueron mirando con mayor atención a medida que los economistas se vieron obligados a revisar progresivamente al alza sus estimaciones sobre el crecimiento de la economía argentina. Especialmente cuando, contra todos los pronósticos iniciales, la tasa de actividad local demostró que no se desacelaraba, como algunos presumían.

Escalera por subir

Lo más llamativo del caso es que, según los últimos cálculos de mercado, sus precios están todavía entre 20% y 30% por debajo del valor objetivo, lo que parece asegurar que tienen el camino despejado a nuevas alzas.

La última estimación optimista sobre su valor la dio a conocer esta semana el departamento de estudios del Banco Río que corrigió al alza el valor esperado de estas unidades por segunda vez en poco más de un mes. "La revisión al alza del nivel esperado de actividad económica, junto con la reducción del riesgo argentino, derivó en un nuevo valor esperado del cupón que implica un alza promedio del 22%, respecto de la estimación realizada tan sólo un mes atrás", informó. Según la entidad, el cupón en pesos tiene un precio potencial de $ 14,04 y el emitido en dólares (sin hacer distinción de la juridicción), de US$ 17,42, que traducido a pesos a un cambio de $ 3,10 significaría $ 54 por cada 100.

Pese a estas auspiciosas perspectivas, los analistas de mercado desaconsejan a los inversores minoristas que no tienen cupones que los adquieran. "Son instrumentos de alta volatilidad, para inversores sofisticados", explicó Antonio Cejuela, de Puente Hermanos, que admite que en las últimas semanas debieron desalentar a varios de sus clientes de suscribirlos.

Fuente: http://www.lanacion.com

Editado por Paola Totonelli, Equipo de Redacción de www.proactivos.com